Nghiên cứu: The Optimal Quantity Of Cbdc In A Bank-Based Economy

Số Lượng Tối Ưu Của CBDC Trong Một Nền Kinh Tế Dựa Trên Ngân Hàng

Nghiên cứu này, “Số lượng tối ưu của CBDC trong một nền kinh tế dựa trên ngân hàng,” được thực hiện bởi Lorenzo Burlon, Carlos Montes-Galdón, Manuel A. Muñoz và Frank Smets, và được công bố dưới dạng ECB Working Paper số 2689 vào tháng 7 năm 2022 bởi Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB). Nghiên cứu này nhằm mục đích xác định số lượng CBDC tối ưu nên được phát hành trong một nền kinh tế mà các ngân hàng đóng vai trò vai trò của dịch vụ ngân hàng trung gian tài chính quan trọng. Bằng cách kết hợp cả bằng chứng thực nghiệm và mô hình hóa lý thuyết, nghiên cứu này cung cấp những hiểu biết có giá trị về các tác động kinh tế vĩ mô và phúc lợi của CBDC. tác động của tiền điện tử đến hệ thống ngân hàng

Tác Động Của Tin Tức Về Đồng Euro Kỹ Thuật Số Đến Định Giá Ngân Hàng Và Cho Vay

Một phần quan trọng của nghiên cứu là cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của tin tức liên quan đến đồng euro kỹ thuật số (digital euro) đối với giá cổ phiếu của các ngân hàng và hành vi cho vay của họ. Sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện, các tác giả lý thuyết bất cân xứng thông tin phân tích phản ứng của thị trường chứng khoán đối với các thông báo và sự kiện khác nhau liên quan đến việc phát triển đồng euro kỹ thuật số.

Phân Tích Phản Ứng Của Thị Trường Chứng Khoán

Các tác giả sử dụng mô hình ba yếu tố Fama-French (Fama & French, 1993) để ước tính lợi nhuận bất thường (abnormal returns) của cổ phiếu ngân hàng trong các sự kiện liên quan đến đồng euro kỹ thuật số. Mô hình này kiểm soát các yếu tố rủi ro thị trường, quy mô và giá trị, cho phép các nhà nghiên cứu cô lập tác động cụ thể của tin tức về đồng euro kỹ thuật số.

Kết quả cho thấy rằng tin tức tiêu cực về đồng euro kỹ thuật số có xu hướng dẫn đến giảm giá cổ phiếu ngân hàng, đặc biệt là đối với các ngân hàng phụ thuộc nhiều vào tiền gửi. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư lo ngại về khả năng CBDC thay thế tiền gửi ngân hàng, dẫn đến giảm lợi nhuận của ngân hàng. Tuy nhiên, các tác giả cũng lưu ý rằng các thông báo sau đó làm rõ các đặc điểm thiết kế của CBDC, chẳng hạn như giới hạn về số lượng nắm giữ cá nhân, đã giúp giảm bớt những lo ngại này và dẫn đến phục hồi giá cổ phiếu ngân hàng.

Tác Động Đến Điều Kiện Cho Vay

Để kiểm tra xem phản ứng của thị trường chứng khoán có tác động đến hành vi cho vay của ngân hàng hay không, các tác giả sử dụng dữ liệu cấp giao dịch từ AnaCredit, một cơ sở dữ liệu tín dụng châu Âu. Họ thực hiện phân tích “di-in-di” (difference-in-differences), trong đó biến được xử lý là mức độ tiếp xúc của từng ngân hàng với lợi nhuận bất thường cho đến cuối tháng 10 năm 2020 và biến phụ thuộc là tăng trưởng khối lượng cho vay kể từ tháng 10 năm 2020.

Kết quả cho thấy rằng các ngân hàng có giá cổ phiếu giảm nhiều hơn do tin tức về đồng euro kỹ thuật số có xu hướng giảm khối lượng cho vay của họ. Điều này cho thấy rằng các ngân hàng có thể đã thắt chặt các tiêu chuẩn cho vay của họ để đáp ứng với những lo ngại về tác động của CBDC đối với mô hình kinh doanh của họ.

Phân Tích

Những bằng chứng thực nghiệm này cung cấp những hiểu biết quan trọng về tác động tiềm tàng của CBDC đối với khu vực ngân hàng. Các phát hiện cho thấy rằng việc thiết kế các đặc điểm của CBDC, chẳng hạn như giới hạn số lượng và lãi suất, có thể có tác động đáng kể đến định giá ngân hàng và hành vi cho vay. Các ngân hàng phụ thuộc nhiều vào tiền gửi có thể đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi việc CBDC thay thế tiền gửi.

Mô Hình DSGE Định Lượng Với Khu Vực Ngân Hàng

Để phân tích sâu hơn các tác động kinh tế vĩ mô của CBDC, các tác giả phát triển một mô hình cân bằng tổng thể ngẫu nhiên động (DSGE) định lượng với một khu vực ngân hàng. Mô hình được hiệu chỉnh theo dữ liệu hàng quý của khu vực đồng euro trong giai đoạn 2000-2021 và kết hợp một số cơ chế quan trọng mà qua đó việc phát hành CBDC có thể ảnh hưởng đến hoạt động trung gian của ngân hàng và nền kinh tế.

Các Tính Năng Chính Của Mô Hình

Mô hình kết hợp hai loại hộ gia đình: hộ gia đình kiên nhẫn (người tiết kiệm ròng) và hộ gia đình thiếu kiên nhẫn (người đi vay ròng). Các hộ gia đình kiên nhẫn nắm giữ nhiều loại tài sản tài chính và tiền tệ, một số trong đó cung cấp các dịch vụ thanh khoản (tiền gửi ngân hàng, tiền mặt và CBDC). Các hộ gia đình thiếu kiên nhẫn vay tiền từ ngân hàng bằng tài sản thế chấp nhà ở.

Các ngân hàng đóng vai trò trung gian tài chính bằng cách vay từ các hộ gia đình kiên nhẫn và ngân hàng trung ương, và cho các hộ gia đình thiếu kiên nhẫn và các công ty phi tài chính (doanh nghiệp) vay. Các trung gian tài chính phải tuân thủ các yêu cầu nhất định về vốn và thanh khoản (dự trữ). Khả năng vay của ngân hàng từ ngân hàng trung ương gắn liền với giá trị của trái phiếu chính phủ, đóng vai trò là tài sản đủ điều kiện trong khuôn khổ tài sản thế chấp của cơ quan tiền tệ.

Các Kênh Truyền Dẫn

Mô hình nắm bắt các kênh truyền dẫn sau đây của việc phát hành CBDC cho nền kinh tế. Do sự thay thế không hoàn hảo giữa ba tài sản cung cấp dịch vụ thanh khoản, sự gia tăng số lượng CBDC lưu hành có liên quan đến sự suy giảm trong việc nắm giữ tiền mặt và tiền gửi của người tiết kiệm. Đáp lại, các ngân hàng giảm lượng dự trữ của họ phù hợp với yêu cầu dự trữ.

Điều này có hai hậu quả chính đối với tài khoản của ngân hàng trung ương. Thứ nhất, bảng cân đối kế toán của nó mở rộng vì việc phát hành CBDC không được bù đắp hoàn toàn bằng sự sụt giảm tổng hợp trong dự trữ và tiền mặt. Thứ hai, lợi nhuận của ngân hàng trung ương tăng vọt do sự gia tăng tài sản và sự thay đổi hướng tới các khoản nợ có lợi hơn (hoặc ít tốn kém hơn).

Phân Tích

Mô hình được sử dụng để phân tích các tác động định lượng và phúc lợi của các quy tắc CBDC khác nhau. Các tác giả so sánh kết quả với trường hợp cơ sở, trong đó không có CBDC. Họ xem xét cả quy tắc số lượng và quy tắc lãi suất, và phân biệt giữa quy tắc tĩnh và quy tắc động. Quy tắc chính sách CBDC tối ưu thu được bằng cách tối đa hóa thước đo phúc lợi xã hội – được định nghĩa là giá trị trung bình gia quyền của tiện ích trọn đời dự kiến của hai loại hộ gia đình – liên quan đến vectơ tham số chính sách có liên quan.

Tác Động Đến Phúc Lợi Và Các Quy Tắc Chính Sách CBDC Tối Ưu

Các tác giả tiến hành phân tích phúc lợi toàn diện để đánh giá tác động của các quy tắc chính sách CBDC khác nhau đối với phúc lợi của các hộ gia đình khác nhau. Họ xem xét cả quy tắc số lượng (quantity rules) (trong đó ngân hàng trung ương đặt một mục tiêu cho số lượng CBDC lưu hành) và quy tắc lãi suất (interest rate rules) (trong đó ngân hàng trung ương đặt lãi suất đối với CBDC).

So Sánh Các Quy Tắc Số Lượng Và Quy Tắc Lãi Suất

Kết quả cho thấy rằng các quy tắc lãi suất có xu hướng dẫn đến phúc lợi cao hơn so với các quy tắc số lượng. Điều này là do các quy tắc lãi suất cho phép ngân hàng trung ương phản ứng linh hoạt hơn với những thay đổi trong nhu cầu đối với CBDC, giúp ổn định nền kinh tế. Tuy nhiên, các tác giả cũng lưu ý rằng các quy tắc số lượng có thể dễ thực hiện hơn trong thực tế.

Xác Định Số Lượng CBDC Tối Ưu

Sử dụng mô hình đã hiệu chỉnh, các tác giả ước tính rằng số lượng CBDC tối ưu lưu hành cho khu vực đồng euro nằm trong khoảng từ 15% đến 45% GDP hàng quý. Trong phạm vi này, tác động của CBDC đối với cho vay và định giá ngân hàng dự kiến sẽ vừa phải.

Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Tác Động Phúc Lợi

Phân tích cũng xác định một số yếu tố chính ảnh hưởng đến tác động phúc lợi của CBDC, bao gồm:

• Tỷ lệ thay thế giữa CBDC và tiền gửi ngân hàng: Mức độ mà CBDC được coi là thay thế cho tiền gửi ngân hàng sẽ ảnh hưởng đến tác động đối với lợi nhuận của ngân hàng.
• Lãi suất đối với CBDC: Lãi suất đối với CBDC sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu đối với CBDC và tác động đối với hoạt động trung gian của ngân hàng.
• Chính sách tài sản thế chấp của ngân hàng trung ương: Các tài sản đủ điều kiện làm tài sản thế chấp trong hoạt động của ngân hàng trung ương sẽ ảnh hưởng đến tác động của CBDC đối với bảng cân đối kế toán của ngân hàng.

Kết Luận

Nghiên cứu của Burlon, Montes-Galdón, Muñoz và Smets (2022) cung cấp những hiểu biết có giá trị về số lượng CBDC tối ưu nên được phát hành trong một nền kinh tế dựa trên ngân hàng. Bằng cách kết hợp cả bằng chứng thực nghiệm và mô hình hóa lý thuyết, nghiên cứu này làm nổi bật những đánh đổi và tác động phúc lợi quan trọng của CBDC.

Các phát hiện cho thấy rằng việc thiết kế các đặc điểm của CBDC, chẳng hạn như giới hạn số lượng và lãi suất, có thể có tác động đáng kể đến định giá ngân hàng, hành vi cho vay và phúc lợi kinh tế vĩ mô. Các nhà hoạch định chính sách cần cân nhắc cẩn thận những yếu tố này khi xem xét việc phát hành CBDC.

Nghiên cứu này cũng cho thấy rằng việc ban hành CBDC có thể tạo ra tác động mở rộng tài khóa và hiệu ứng trung gian ngân hàng thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán và lợi nhuận của ngân hàng trung ương. Dấu hiệu và quy mô của tác động ròng đối với việc cho vay ngân hàng và GDP thực phụ thuộc vào quy mô tương đối của từng hiệu ứng này. Bất kể loại và đặc điểm kỹ thuật của chúng, các quy tắc CBDC tối đa hóa phúc lợi có hiệu quả trong việc giảm thiểu rủi ro gián đoạn trung gian ngân hàng và tạo ra lợi ích phúc lợi đáng kể cho cả người tiết kiệm và người đi vay. Chúng tạo ra một hiệu ứng ổn định giúp cải thiện sự đánh đổi dịch vụ thanh khoản/gián đoạn trung gian mà nền kinh tế phải đối mặt khi giới thiệu CBDC và cho phép xếp hạng các quy tắc CBDC về mức tăng phúc lợi có thể đạt được. Do đó, các phát hiện từ nghiên cứu này nhấn mạnh sự cần thiết của một cách tiếp cận chu đáo và hiệu chỉnh để thiết kế và thực hiện chính sách CBDC.

Download Nghiên cứu khoa học: The Optimal Quantity Of Cbdc In A Bank-Based Economy