Nghiên cứu: A Macro-Finance Model With Sentiment

Phân Tích Mô Hình Kinh Tế Vĩ Mô Tài Chính Kết Hợp Yếu Tố Tâm Lý Thị Trường

Bài viết này trình bày một mô hình kinh tế vĩ mô tài chính mới lạ, tích hợp yếu tố tâm lý thị trường (sentiment) vào một mô hình cân bằng tổng thể với khu vực trung gian tài chính. Tác giả Peter Maxted từ Đại học Harvard, trong nghiên cứu được công bố vào ngày 13 tháng 11 năm 2020, đã sử dụng kỳ vọng chẩn đoán (diagnostic expectations) – một mô hình hướng tới tương lai về kỳ vọng ngoại suy, phản ứng thái quá với các tin tức gần đây. Các yếu tố gây cản trở trong trung gian tài chính tạo ra những đột biến phi tuyến tính trong phí bảo hiểm rủi ro và sự sụt giảm đầu tư trong thời kỳ khủng hoảng tài chính. Sự tương tác giữa tâm lý thị trường và các yếu tố cản trở tài chính tạo ra hiệu ứng khuếch đại ngắn hạn, tiếp theo là hiệu ứng đảo ngược dài hạn, được gọi là phản hồi từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính. Mô hình này thể hiện các cuộc khủng hoảng tài chính do tâm lý thị trường thúc đẩy, đặc trưng bởi phí bảo hiểm rủi ro thấp trước khủng hoảng và rủi ro bị bỏ qua.

Tổng Quan Mô Hình và Cơ Sở Lý Thuyết

Tổng Quan Về Mô Hình

Mô hình kinh tế dựa trên He và Krishnamurthy (2019), là một mô hình RBC thời gian liên tục, được bổ sung thêm khu vực trung gian tài chính. Để hiểu rõ hơn về vai trò của các tổ chức này, bạn có thể tham khảo bài viết về khái niệm và đặc trưng của ngân hàng thương mại. Các trung gian tài chính phải tuân theo một ràng buộc phát hành vốn chủ sở hữu ràng buộc không thường xuyên. Trong các giai đoạn không khủng hoảng, mô hình hoạt động tương tự như mô hình RBC không ma sát. Để hiểu thêm về vai trò của các dịch vụ mà các tổ chức này cung cấp, bạn có thể đọc thêm về vai trò của dịch vụ ngân hàng trong nền kinh tế. Một chuỗi lợi nhuận kém làm cho các trung gian tài chính tiến gần hơn đến ràng buộc của họ và dẫn đến khủng hoảng tài chính. Trong các giai đoạn khủng hoảng, các phi tuyến tính phát sinh từ các yếu tố cản trở tài chính trở nên quan trọng về mặt định lượng. Các cuộc khủng hoảng tài chính được kích hoạt ở trạng thái đuôi, nơi ràng buộc ràng buộc, khiến phí bảo hiểm rủi ro tăng đột biến và giá tài sản giảm mạnh.

Tác giả đã điều chỉnh mô hình bằng cách giới thiệu các yếu tố hành vi, cụ thể là kỳ vọng chẩn đoán. Kỳ vọng chẩn đoán là một mô hình hướng tới tương lai về kỳ vọng ngoại suy, trong đó các tác nhân đánh giá quá cao các trạng thái tương lai đại diện cho các tin tức gần đây (Bordalo et al., 2018a). Khi các cú sốc gần đây có xu hướng tích cực, các tác nhân sẽ quá lạc quan về tăng trưởng kinh tế trong tương lai. Điều ngược lại đúng với các cú sốc tiêu cực. Kỳ vọng chẩn đoán không thêm một nguồn sốc độc lập vào mô hình. Thay vào đó, kỳ vọng chẩn đoán thay đổi cách các cú sốc thúc đẩy nền kinh tế trong trạng thái cân bằng.

Kỳ Vọng Chẩn Đoán (Diagnostic Expectations)

Kỳ vọng chẩn đoán dựa trên heuristic đại diện của Kahneman và Tversky, được định nghĩa như sau: “một thuộc tính đại diện cho một lớp nếu nó rất chẩn đoán; đó là, tần suất tương đối của thuộc tính này cao hơn nhiều trong lớp đó so với lớp tham khảo có liên quan.” (Tversky và Kahneman, 1983, tr. 296) Trong bối cảnh kỳ vọng, lớp tham khảo phản ánh sự vắng mặt của thông tin mới. Các trạng thái tương lai đại diện là những trạng thái trở nên có nhiều khả năng xảy ra hơn khi có dữ liệu đến.

Bài viết này có hai đổi mới so với mô hình kỳ vọng chẩn đoán ban đầu của Bordalo et al. (2018a). Đầu tiên, kỳ vọng chẩn đoán được diễn đạt trong thời gian liên tục. Thứ hai, phương pháp luận được phát triển ở đây cho phép áp dụng kỳ vọng chẩn đoán cho quá trình vốn nội sinh. Điều này sẽ ngụ ý không chỉ hiệu suất kinh tế gần đây ảnh hưởng đến kỳ vọng (một đặc điểm tiêu chuẩn của kỳ vọng ngoại suy), mà còn kỳ vọng phản hồi vào hệ thống động lực để thay đổi sự tiến hóa trong tương lai của quá trình vốn mà kỳ vọng được hình thành.

Kết Quả Nghiên Cứu Chính và Phân Tích

Khủng Hoảng Tài Chính Do Tâm Lý Thị Trường Dẫn Dắt

Một thiếu sót quan trọng của các mô hình khủng hoảng tài chính hợp lý là chúng gặp khó khăn trong việc tạo ra các giai đoạn mà xác suất khủng hoảng cao nhưng phí bảo hiểm rủi ro lại thấp. Với kỳ vọng chẩn đoán, tâm lý thị trường tăng cao có thể khuếch đại sự mong manh tài chính trong bối cảnh môi trường phí bảo hiểm rủi ro thấp. Để hiểu rõ hơn về vai trò của các tổ chức tài chính trong việc cung cấp vốn và tín dụng, bạn có thể tham khảo thêm về bản chất của tín dụng ngân hàng.

Để hiển thị kết quả này, tác giả sử dụng phương trình ngược Kolmogorov để tính toán cả xác suất thực tế và xác suất dự kiến theo chẩn đoán rằng nền kinh tế thấy mình trong một cuộc khủng hoảng tại một số thời điểm trong ba năm tới. Tâm lý thị trường hầu như không có tác động đến xác suất khủng hoảng được nhận thức. Kỳ vọng chẩn đoán về các nguyên tắc cơ bản được kết hợp vào giá cả, vì vậy các trung gian tài chính nhận thấy rằng rủi ro sụp đổ gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi e t. Rủi ro sụp đổ được nhận thức cao chỉ gần khu vực khủng hoảng và sự mong manh nhanh chóng được giảm bớt khi khu vực tài chính tăng cường năng lực vốn của mình.

Trong bảng điều khiển bên phải, độ nghiêng của các đường viền làm nổi bật sự tích tụ rủi ro hệ thống không bị phát hiện được kích hoạt bởi sự lạc quan quá mức. Khi I t> 0, các trung gian tài chính vay với lãi suất cao và trả giá cao để mua vốn và nhà ở. Khi kỳ vọng thất vọng, phản hồi từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính làm cho bảng cân đối kế toán trung gian tài chính xấu đi. Bởi vì sự mong manh cao độ này là một hệ quả nội sinh của niềm tin lạc quan quá mức, nó bị các trung gian tài chính bỏ qua. Do đó, kỳ vọng chẩn đoán cho phép mô hình tạo ra các giai đoạn mà rủi ro sụp đổ thực tế cao nhưng phí bảo hiểm rủi ro lại thấp.

Chu Kỳ Bùng Nổ và Phá Sản Đầu Tư

Các kỳ vọng chẩn đoán ảnh hưởng đến tỷ lệ đầu tư i t, đến lượt nó kiểm soát tốc độ tăng trưởng của sản lượng: dY t Y t = (i t – δ) dt + σdZ t.

Trước khi tiến hành, tác giả nhấn mạnh rằng việc hiệu chuẩn ζ là quan trọng ở đây. ζ chi phối cách các kỳ vọng chẩn đoán được chuyển vào giá tài sản so với tỷ lệ không rủi ro. Việc hiệu chuẩn cơ sở đặt ζ

Sử dụng các hàm phản ứng xung để nghiên cứu phản ứng của đầu tư đối với các cú sốc kinh tế. Để nắm bắt các giai đoạn bùng nổ và khó khăn, tác giả mô phỏng mô hình ở tần suất hàng tháng và đưa vào một chuỗi các cú sốc tích cực hoặc tiêu cực trong ba năm. Các cú sốc hàng tháng này dẫn đến một cú sốc tích lũy độ lệch chuẩn trong ba năm. Các cú sốc được tắt sau đó.

So sánh DEE với REE phác thảo các hiệu ứng ngắn hạn và dài hạn cạnh tranh của tâm lý thị trường. Các kỳ vọng chẩn đoán thúc đẩy động lực đầu tư bùng nổ và phá sản: động lượng ngắn hạn được khuếch đại, tiếp theo là sự đảo ngược dốc hơn. Trong trường hợp các cú sốc tích cực, sự bùng nổ do tâm lý thị trường thúc đẩy tạo ra sự phá sản do các yếu tố cản trở tài chính của chính nó. Trong trường hợp các cú sốc tiêu cực, sự phá sản do tâm lý thị trường thúc đẩy tạo ra sự bùng nổ do các yếu tố cản trở tài chính của chính nó.

Tính Ổn Định Thị Trường Tài Chính Từ Niềm Tin

Bài viết này xác định một vai trò ổn định cho niềm tin. Theo hiệu chuẩn cơ sở, các cuộc khủng hoảng tài chính ít có khả năng xảy ra hơn khi kỳ vọng là chẩn đoán hơn là khi kỳ vọng là hợp lý.

Hiệu ứng ổn định của niềm tin có thể được hiểu bằng cách chồng các khả năng xảy ra khủng hoảng trong Hình 4 lên phân phối ergodic trong Hình 3. Hình 4 minh họa rằng sự xuất hiện chung của khủng hoảng tài chính và tâm lý thị trường tăng cao có khả năng dự đoán cao các cuộc khủng hoảng tài chính trong tương lai. Nhưng, phân phối ergodic cho thấy rằng phần này của không gian trạng thái hiếm khi gặp phải. Thay vào đó, khủng hoảng tài chính thường trùng hợp với sự bi quan quá mức. Khi tâm lý thị trường bi quan, hiệu ứng đảo ngược dài hạn của các kỳ vọng chẩn đoán bảo vệ các trung gian tài chính khỏi các cuộc khủng hoảng tài chính.

Đánh Giá và Kiểm Định Mô Hình

Phản Hồi và Sự Đảo Ngược Dài Hạn

Tác giả đã kiểm tra ba dự đoán phát sinh từ hiệu ứng phản hồi. Đầu tiên, hiệu ứng phản hồi tạo ra sự đảo ngược dài hạn trong các điều kiện kinh tế, ngụ ý rằng nền kinh tế thể hiện ít sự kiên trì hơn trong các kỳ vọng chẩn đoán so với các kỳ vọng hợp lý. Thứ hai, tác giả sử dụng dự đoán của mô hình về cách các yếu tố cản trở hành vi và tài chính tương tác để xác định một thực tế mới về cuộc khủng hoảng nào được báo trước bởi thị trường tài chính sôi động. Thứ ba, tác giả áp dụng mô hình cho Cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008 để đánh giá vai trò của các kỳ vọng chẩn đoán trong việc định hình sự tiến hóa của cuộc khủng hoảng.

So sánh độ bền của các quá trình vĩ mô-tài chính trong mô hình và dữ liệu, và ước tính tự tương quan của tỷ lệ cổ tức-giá và tỷ lệ đầu tư-sản lượng, cho thấy các kỳ vọng chẩn đoán giúp mô hình phù hợp với các khoảnh khắc thực nghiệm.

Các Loại Khủng Hoảng và Bối Cảnh Thị Trường

Mô hình dự đoán rằng hai loại khủng hoảng này nên có các mức độ bọt trước khủng hoảng khác nhau trên thị trường tài chính. Các yếu tố cản trở hành vi giúp mô hình tạo ra các giai đoạn bọt trước khủng hoảng, trong khi các yếu tố cản trở tài chính chậm cho phép các giai đoạn mong manh tài chính kéo dài và các cuộc khủng hoảng còn sót lại thỉnh thoảng xảy ra.

Kết quả cho thấy Cuộc khủng hoảng tài chính đầu tiên thường được báo trước bởi các thị trường tài chính sôi động, trong khi Cuộc khủng hoảng còn sót lại thì không.

Tâm Lý Thị Trường và Khủng Hoảng Tài Chính 2007-2008

Việc áp dụng mô hình cho Cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008 cho thấy rằng các kỳ vọng chẩn đoán cho phép mô hình tái tạo định tính hồ sơ kinh nghiệm về vốn hóa trung gian trong giai đoạn bùng nổ và phá sản này. Đặc biệt, sự khác biệt về cấu hình e t từ năm 2002 đến năm 2008 cho thấy một cuộc khủng hoảng do tâm lý thị trường thúc đẩy phát triển như thế nào.

Chỉ DEE tạo ra một cuộc khủng hoảng tài chính. DEE tạo ra các lỗi dự báo lớn dương hướng tới cuộc khủng hoảng và các lỗi dự báo lớn âm thoát khỏi cuộc khủng hoảng.

Kết Luận

Nghiên cứu của Maxted cung cấp một cái nhìn sâu sắc về cách tâm lý thị trường có thể ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính và chu kỳ kinh doanh. Mô hình này mở ra những hướng nghiên cứu mới về các chính sách can thiệp và vai trò của các yếu tố tâm lý trong hệ thống tài chính. Việc kết hợp các yếu tố hành vi vào các mô hình kinh tế vĩ mô có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về các cuộc khủng hoảng tài chính và phát triển các chính sách phòng ngừa hiệu quả hơn. Các kết quả thực nghiệm ủng hộ phản hồi từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính như một kênh cải thiện sự phù hợp của mô hình với động lực vĩ mô-tài chính.

Download Nghiên cứu khoa học: A Macro-Finance Model With Sentiment