Nghiên cứu: Event Studies In International Finance Research

Nghiên cứu Sự kiện trong Nghiên cứu Tài chính Quốc tế

Giới thiệu về Nghiên cứu Sự kiện trong Tài chính Quốc tế

Nghiên cứu sự kiện là một phương pháp nghiên cứu được sử dụng rộng rãi trong lĩnh vực tài chính để đánh giá tác động của các sự kiện cụ thể, như công bố về các sáng kiến của công ty, thay đổi quy định hoặc các cú sốc kinh tế vĩ mô, đến giá cổ phiếu. Mặc dù các nghiên cứu sự kiện đã được áp dụng rộng rãi trong bối cảnh một quốc gia, chủ yếu là Hoa Kỳ, nhưng việc thực hiện các nghiên cứu đa quốc gia vẫn còn hạn chế. Điều này có thể là do sự phức tạp vốn có trong việc thu thập và phân tích dữ liệu từ nhiều quốc gia khác nhau.

Bài viết “Nghiên cứu Sự kiện trong Nghiên cứu Tài chính Quốc tế” của Sadok El Ghoul, Omrane Guedhami, Sattar A. Mansi và Oumar Sy, được đăng trên Journal of International Business Studies năm 2023, đi sâu vào các thách thức phương pháp luận liên quan đến việc tiến hành nghiên cứu sự kiện trong lĩnh vực tài chính quốc tế. Nghiên cứu này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc lựa chọn sự kiện, xác định giai đoạn nghiên cứu phù hợp (ngắn hạn so với dài hạn), ước tính lợi nhuận bất thường, đánh giá thống kê phản ứng giá và khám phá vai trò của các thể chế chính thức và không chính thức trong việc giải thích sự khác biệt giữa các quốc gia về phản ứng giá. Nghiên cứu cũng mở rộng phạm vi của nghiên cứu sự kiện sang thị trường thu nhập cố định quốc tế, một lĩnh vực quan trọng nhưng ít được nghiên cứu hơn.

Lựa chọn Sự kiện Nghiên cứu

Điểm khởi đầu của bất kỳ nghiên cứu sự kiện nào trong lĩnh vực tài chính quốc tế là lựa chọn hiện tượng để nghiên cứu. Các sự kiện có thể liên quan đến một công ty cụ thể, một ngành công nghiệp hoặc toàn bộ thị trường. Mục tiêu chính là làm sâu sắc thêm sự hiểu biết về cách các công ty được định giá. Trong lĩnh vực tài chính, giá trị của một công ty có thể được xem xét dưới nhiều góc độ khác nhau, một trong số đó là Lý thuyết Modigliani-Miller – Lý thuyết MM về cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp.

Các lĩnh vực đã được nghiên cứu

Nghiên cứu đã xem xét số lượng các nghiên cứu theo chủ đề được công bố trên bốn tạp chí hàng đầu về kinh doanh quốc tế và tài chính (JIBS, JF, JFE và RFS). Tổng cộng, đã có 699 bài báo nghiên cứu sự kiện được xác định, trong đó 545 bài (78%) điều tra các sự kiện ở cấp độ công ty, 38 bài (5,4%) liên quan đến các sự kiện ngang hàng và 116 bài còn lại (16,6%) tập trung vào các sự kiện ở cấp độ quốc gia.

Trong số các tạp chí, JFE là tạp chí hàng đầu về nghiên cứu sự kiện, với 319 ấn phẩm (45,6% tổng số), tiếp theo là JF (31,6%), RFS (17,9%) và JIBS (4,9%).

Các chủ đề phổ biến

Nghiên cứu cho thấy sự đa dạng về các chủ đề được đề cập trong các nghiên cứu sự kiện tài chính. Đối với các nghiên cứu sự kiện ở cấp độ công ty, M&A là chủ đề được nghiên cứu nhiều nhất, với 117 bài báo. Các chủ đề quan trọng khác bao gồm tái cấu trúc (39), phát hành cổ phiếu (37), cổ tức (23), dự báo và khuyến nghị của nhà phân tích (20) và thu nhập (20).

Đối với các nghiên cứu sự kiện ở cấp độ ngành, chủ đề phổ biến nhất là tình trạng khó khăn trong mối quan hệ ngân hàng – người đi vay (4 nghiên cứu), tiếp theo là phá sản, M&A và phát hành chứng khoán (3 nghiên cứu mỗi loại).

Đối với các nghiên cứu ở cấp độ quốc gia, các chủ đề được nghiên cứu nhiều nhất là cải cách quản trị/thay đổi lập pháp (32 nghiên cứu), bầu cử/sự kiện rủi ro chính trị (17), chính sách tiền tệ (12), thay đổi cơ chế giao dịch thị trường (11) và can thiệp của chính phủ (7).

Nghiên cứu đa quốc gia còn hạn chế

Một phát hiện đáng chú ý là số lượng các nghiên cứu sự kiện đa quốc gia còn tương đối ít (81 trong tổng số 699, tương đương khoảng 11,6%). JIBS chiếm phần lớn trong số này, với 33 trong số 81 nghiên cứu. Hầu hết các nghiên cứu sự kiện được công bố trên JF (6,3%), JFE (4,7%) hoặc RFS (15,2%) không bao gồm nhiều hơn một quốc gia, trong khi phần lớn các nghiên cứu sự kiện được công bố trên JIBS (97,1%) là nghiên cứu đa quốc gia. Ngoài ra, chỉ có 19 trong số 117 nghiên cứu M&A (16,2%) xem xét phân khúc này trong bối cảnh đa quốc gia.

Nghiên cứu kêu gọi các nghiên cứu sự kiện đa quốc gia trong tương lai về các chủ đề chưa được nghiên cứu kỹ lưỡng này.

Thực hiện Nghiên cứu Sự kiện Quốc tế

Phần này mô tả các bước cần thiết để thực hiện một nghiên cứu sự kiện đa quốc gia.

Thu thập dữ liệu

Bước đầu tiên là thu thập dữ liệu phù hợp. Điều này bao gồm hai loại dữ liệu:

• Dữ liệu về thông báo của chính sự kiện: Việc thu thập dữ liệu dễ dàng hơn nhiều đối với các sự kiện ở quy mô quốc gia hoặc ngành hoặc đối với một sự kiện toàn cầu. Đối với các sự kiện cụ thể của công ty, các nhà nghiên cứu có thể xem xét các nguồn tin tức địa phương hoặc các nhà cung cấp đã được thiết lập như LexisNexis’s NexiUni, Dow Jones’s Factiva, Bloomberg News, Capital IQ, FactSet, Refinitiv SDC Platinum, Thomson Reuters, NYTimes hoặc Wall Street Journal, v.v. Khai thác nhiều nguồn thông báo là quan trọng để có được mẫu lớn nhất có thể và thông tin chính xác nhất về ngày tháng.
• Dữ liệu về lợi nhuận, giá cả và các chỉ số hiệu suất khác: Đối với một nghiên cứu sự kiện quốc tế, dữ liệu cập nhật, toàn diện và chính xác là rất quan trọng. Có một số nguồn dữ liệu đa quốc gia thường được sử dụng trong các nghiên cứu. Bloomberg là nhà cung cấp dữ liệu tài chính nổi bật nhất và cung cấp dữ liệu đầy đủ nhất về chứng khoán thu nhập cố định và các công cụ phái sinh. Bureau van Dijk’s Osiris cung cấp một loạt dữ liệu kế toán và thị trường cho một mặt cắt lớn của các quốc gia, nhưng Compustat Global (Global Vantage) và Refinitiv (trước đây là Thomson) Datastream có xu hướng được sử dụng rộng rãi nhất trong nghiên cứu tài chính và kế toán. Việc thu thập và phân tích dữ liệu đóng vai trò quan trọng trong nhiều lĩnh vực nghiên cứu, bao gồm cả phân loại dữ liệu định tính và định lượng.

Xác định giai đoạn sự kiện và giai đoạn ước tính

Để đo lường tác động của một sự kiện, điểm khởi đầu là xác định cửa sổ mà phản ứng giá cổ phiếu được tính toán, thường được gọi là “giai đoạn sự kiện”. Giả thuyết thị trường hiệu quả dự đoán rằng tác động giá sẽ là ngay lập tức và chính xác, làm cho ngày công bố của nghiên cứu sự kiện trở thành ngày quan trọng nhất. Giai đoạn sự kiện thường vượt ra ngoài ngày công bố để bao gồm giai đoạn xung quanh.

Khi cửa sổ sự kiện đã được biết, bước tiếp theo là xác định giai đoạn ước tính – một cửa sổ thời gian khác được sử dụng để đo lường tất cả các tham số cần thiết để ước tính lợi nhuận bình thường (lợi nhuận mà người ta mong đợi nếu sự kiện không xảy ra). Sự khác biệt giữa cửa sổ ước tính và cửa sổ sự kiện là rất quan trọng để đo lường chính xác lợi nhuận bình thường.

Đo lường Lợi nhuận Bình thường

Để đo lường lợi nhuận bất thường, trước tiên chúng ta phải xác định lợi nhuận bình thường (dự kiến), lợi nhuận khi không có sự kiện. Cần thận trọng do có nhiều lựa chọn tiềm năng. Nếu giai đoạn sự kiện được xem xét là ngắn, lợi nhuận bất thường được đo lường sẽ không nhạy cảm với mô hình được sử dụng (Brown & Warner, 1980) vì rủi ro khó có thể thay đổi đáng kể trong một khoảng thời gian ngắn. Mặt khác, nếu giai đoạn sự kiện được xem xét là dài, việc ước tính lợi nhuận bình thường một cách chính xác trở nên quan trọng hơn.

Nghiên cứu liệt kê một số mô hình được sử dụng để xác định lợi nhuận bình thường, bao gồm:

• Mô hình điều chỉnh theo trung bình
• Mô hình điều chỉnh theo thị trường
• Mô hình thị trường
• Mô hình đa yếu tố

Khi thực hiện một nghiên cứu sự kiện trong tài chính quốc tế, một câu hỏi quan trọng là liệu các yếu tố nên là cục bộ hay toàn cầu, hoặc là sự kết hợp của cả hai. Câu trả lời cuối cùng phụ thuộc vào nguồn gốc của các công ty được chọn và mức độ hội nhập tài chính và kinh tế của các quốc gia (Akbari, Ng, & Solnik, 2020; Pukthuanthong & Roll, 2009). Trong các mô hình tài chính, lý thuyết bất cân xứng thông tin cũng cần được xem xét để hiểu rõ hơn về hành vi thị trường.

Tính toán Lợi nhuận Bất thường

Để suy ra từ mẫu các công ty được chọn liệu loại sự kiện được xem xét tạo ra hay phá hủy giá trị hoặc vi phạm hiệu quả thị trường, trước tiên chúng ta phải đo lường lợi nhuận bất thường được tạo ra trong cửa sổ sự kiện. Lợi nhuận bất thường là phần lợi nhuận thực tế không được giải thích bởi lợi nhuận bình thường.

Công thức tính lợi nhuận bất thường:

Download Nghiên cứu khoa học: Event Studies In International Finance Research